国泰固收团队的投资C大调

11月初的罗马，气温刚刚好，物理学家乔治·帕里西在夕阳下散步的时候，抬头就看到了天空中成群结队的椋鸟。它们一起掠过天空，既不会撞到一起，也不会各自散开，它们飞越障碍，时而疏散，时而聚拢，不断变化着空间的排列，就好像有个乐队指挥在对它们下达指令。

于是，问题拍着翅膀飞进了帕里西的脑袋：这到底是有乐队指挥还是它们自己组织的集体行为？

经过一系列的研究，帕里西得出了一个结论：椋鸟这套复杂的飞行系统背后，是它们采取彼此定向的方式，以保持轨迹而不会相撞，并且，椋鸟之间的相互作用与其说取决于它们之间的距离，不如说取决于距离最近的鸟之间的联系。

因复杂系统方面的研究成果，帕里西拿下了年的诺贝尔物理学奖。

鸟类遵循简单的规则，形成了一个高效运转的系统，就连强悍的天敌游隼，都不敢贸然闯入阵中。

图片：空中飞翔的椋鸟阵来源：网络

在投资中，是否也能组成这样一个系统，让每个专业的人才都充分释放自己的能量，并且用一种能量去激发另一种能量，最终形成一支高效运转且具备蓬勃生命力的队伍？

这正是国泰基金三年前思考的问题。

国泰基金是国内首批规范成立的基金管理公司之一，作为行业的先行者与重要参与者，经过25年的专业耕耘，国泰基金在权益投资领域战绩彪炳。

面对投资者需求的多样化，三年前，国泰基金也面临着一个新的问题：如何让公司在固收领域焕发新机，为持有人创造更多来自固收领域的价值？

国泰基金做了三件事。

第一，找更专业的人。

从外部引进经验丰富的资深投研交人员，构建一支“无短板”的固收战斗队伍。

第二，调整架构，让专业的人做专业的事。

将固收研究员转入公司研究部，成为研究大平台的一部分，推动专注和独立；同时在投资部设立四大赛道，明确产品定位和专业化取向。

第三，优化投研制度和考核机制。

全面修订固收投研制度和流程，对不同产品，分别设定绝对回报或相对回报考核指标，注重中长期回报考核。

相比权益，固收更崇尚头部，是一个赢家通吃的领域，后来者想要居上，很难。

但是，三年的时间过去，国泰固收团队却在一众固收大厂中脱颖而出，在机构、互联网渠道和普通基民中打造出了自己的口碑。

一方面是业绩领跑。

国泰货币B最近两年业绩排名同类前3%；

国泰同业存单指数基金成立以来业绩排名同类第一；

短债产品国泰利享A最近两年业绩排名同类前7%、国泰利泽A近一年业绩排名同类前6%；

国泰聚禾、国泰润鑫等多只中长期纯债基金近1年业绩排名同类前10%。

另一方面，在过去两年债市的大风大浪中，稳字当头。

在债券市场的跌宕起伏中，国泰基金旗下的多只固收产品在回撤控制方面位居行业前列。

国泰利享A在去年四季度的债市大幅调整之中，产品最大回撤仅为30bp，在亿以上的大规模短债基金中排名第3/23。

国泰同业存单指数基金作为一只指数基金，要求80%的资产投资于标的指数成分券，但基金经理在被动跟踪指数的同时，也要发挥一定的主动管理能力去做好品种的筛选，在这方面，国泰固收团队也不遗余力地做好收益和回撤的平衡，该基金成立以来最大回撤在同类基金中排名第1。

在市场的冷暖更迭周期变化中，国泰固收团队如同候鸟一般，迁徙有序，经历牛熊考验，“积小胜为大胜”，持续为持有人赚取稳健收益。

更如候鸟的协作无间，国泰固收团队攻守有道，在年以来信用债市场频频“爆雷”的背景下，维持着“0”踩雷记录，不让“天敌”有机可乘。

三年的时间里，国泰基金固收业务进入了发展的快车道，管理规模持续稳步上升。截至年末，公司固收产品线公募管理规模达到亿元，较年底增长了90%以上。

于是，许多问题也扑腾着翅膀飞进了我们的脑袋：

国泰固定收益团队是如何在三年的时间内打造出一套可信赖、可持续的固收投研模式？

他们又是如何在高手林立的固收格局当中逆势突围的？

本期，让我们一起步入国泰固收团队，一探究竟。

01

队型

国泰基金的办公桌布置很有意思。研究员们都在一张大长桌上办公，座位像乐高积木一样，一块一块拼接起来。

在国泰基金，债券研究员并不从属于固定收益投资部门，而是在整个公司大研究部的架构之下，所以，这张大长桌上，有债券策略研究员，有信评研究员，还有股票行业研究员。

让债券研究员从固收部门中独立出来，转入公司研究部，这是国泰基金在三年前对固收管理架构做出的一次重大调整。

此前，很多机构的固收团队都是投研不分家，债券研究员从属于固定收益投资部门，缺点就是，如果遇到强势的领导或者基金经理，研究员的独立性和客观性就可能会受到影响。比如业内出现的一些债券基金“踩雷”的事件，背后或多或少是债券研究员的信评决策受到了干预和影响。

从架构上保障实现真正的投研独立，于信用风险管理上是很关键的一步棋。

年以来，国内信用债风险事件频发，一些“踩雷”的债券基金也给基民狠狠地补了一课，新“债王”冈拉克那句名言被频频引用：

“在债券上，你赚钱很慢，亏钱很快。”

但在独立客观的机制下，国泰基金信评团队通过专业的风险识别能力，经受住了市场的考验，成功规避一系列信用风险事件，保持了年以来“0”踩雷的记录。

更强的是，国泰基金的信评团队不仅能“守塔”，还能“助攻”。

国泰基金近年来持续加强信评团队力量，从行业内引进了多名资深研究员，分别负责城投、地产、周期、ABS、综合等领域，进行专业化分工协作。

年上半年，信评团队积极向公司投资部门推荐周期行业债券，一季度推荐了钢铁，二季度推荐了煤炭。

当时，周期性行业正处于景气回升阶段，但市场仍然存在较大分歧，并且在年永煤债爆雷事件之后，很多机构的信评团队都对周期类债券避之唯恐不及。固收投资部的基金经理们在认真研究了信评团队的意见之后，也认为已经到了应该“贪婪”的时候，果断在底部进行了加仓。

事后证明，在泥沙俱下的年，唯有周期行业“一枝独秀”，信评团队的这场“助攻”，给整个部门创造了丰厚的超额收益。

能够持续为固收团队创造超额收益的，还有另一个“隐藏”的部门——债券交易部。

国泰基金对债券交易员的要求和重视程度并不亚于研究员，公司的几位债券交易员都是通过一轮轮的甄选挑出来的资深交易员，每个人都专注于一两个业务方向，将专业能力发挥到极致。

这样一来，债券交易的效率提高了，交易员还常常能够从交易的角度给基金经理提供额外的信息和决策建议。

国泰基金固收投资总监索峰说，研究和交易，就是国泰固收团队的“左膀右臂”。就像是队伍中最外层的椋鸟阵，他们专业突出、阵型合理，一方面给队伍中心的投资部门充当警卫，防控风险；另一方面又为队伍及时提供信息，成为有力助攻。

02

分工

阵型排列好了，如何在高手林立的固收丛林中突围？

被称为日本“经营之圣”的稻盛和夫分享过一段创业经历：

最早做技术开发的时候，他的公司没有经验，没有资本，就连员工也不是很多。怎么办？他的策略是，将自己擅长的技术磨炼至世界通用的高水准，用“一技定胜负”的方针选择研发课题。

也就是说，当你在一个领域里做到极致，路就走出来了。

在固收投资中，现金类、利率类、信用类、固收+类，不同产品方向需要的管理能力其实并不完全相同，国泰基金的想法是，找到每个领域里的专家，让专业的人把事情做到极致。

一支专家型的投资团队也在同样的理念之下聚集到了一起。

固收投资总监索峰拥有27年从业经验，14年投资管理经验，在加盟国泰基金之前，他先后在银河基金和国金基金担任固定收益投资总监，历史业绩相当优秀，也有着丰富的团队建设和管理经验。在带团队的同时，他也是一位战斗在债券投资一线的基金经理，他管理的政金债指数基金已经成为国泰基金的旗舰产品。

金牛基金经理刘波则是一位可转债投资的好手，在业内颇负盛名，对现金、纯债、转债、股票等大类资产均积累了丰富的投资经验，是真正能将股债打通、以股票眼光看待债券、言行合一的投资经理。加入国泰基金后，刘波管理多只转债增强策略产品，受到机构投资者高度